民生证券股份有限公司王言海,张玲玉近期对三全食品(002216)进行研究并发布了研究报告《2022年报及2023年一季报点评：22年平稳收官，经营变革未来可期》，本报告对三全食品给出买入评级，当前股价为16.44元。
(资料图)
三全食品(002216)
事件：公司发布2022年报及2023年一季报，2022年实现营收74.3亿元，同比+7.1%；实现归母净利润8.0亿元，同比+25.0%；实现扣非归母净利润7.1亿元，同比+28.6%。单Q4实现营收21.0亿元，同比+12.6%；实现归母净利润2.8亿元，同比+7.8%；实现扣非归母净利润2.6亿元，同比+9.0%。23Q1实现营收23.7亿元，同比+1.3%；实现归母净利润2.8亿元，同比+7.0%；实现扣非归母净利润2.4亿元，同比+0.3%。公司拟每10股派3.5元（含税）。
产品推新渠道增质，收入利润呈现双增态势。22Q4/23Q1营收同比+12.6%/+1.3%。产品方面，22年公司以“十元三包”形式优化水饺、汤圆等存量产品并扩大发面小笼包、手抓饼等次新品，推出鲜食生系列、微波系列、空气炸锅系列等新品，速冻面米制品/速冻调制食品实现营收64.4/8.4亿元，同比+6.7%/+12.3%；渠道方面，经销商减量增质、电商渠道加速拓展布局，经销渠道/直营电商渠道实现营收56.4/1.9亿元，同比+10.2%/+19.2%，直营渠道受商超经营影响同比-4.4%，但盈利情况在产品结构调整后有所改善。
费用投放效率提升，盈利能力持续改善。22Q4/23Q1公司毛利率为26.8%/28.3%，同比-3.2pcts/-2.7pcts，主要系原材料价格阶段性上涨、22Q4宏观环境影响产能库存，以及春节前置使旺季销售周期缩短所致。23Q1销售费用率为12.6%，同比-1.8pcts；管理费用率为2.0%，同比-0.2pcts。公司渠道结构优化、业务结构升级，精细化管控有效提高费用投放效率，盈利能力也持续改善，23Q1归母净利率为11.8%，同比+0.6pcts。
23年发力新品类开发和新渠道布局，经营变革助推业绩稳步增长。产品方面，23年公司将加大传统产品创新改良力度，新品类实施大单品策略，通过场景细分把握消费者偏好。渠道方面，直营渠道稳定存量市场并加强生鲜布局，经销渠道丰富品类、提质增效，餐饮渠道提高大客户占比推动业务扩张，电商渠道提高线上品牌运营能力，同时发挥节日品类属性开发礼品渠道，实现产品与渠道精准匹配。公司产品升级有望打开增长空间，渠道变革有望贡献增长动能，公司盈利能力或将持续改善。
投资建议：Q1在原材料涨价、节日产品库存不足等不利影响下增速放缓，我们看好公司23年在产品推新、渠道延拓及内部管理强化下营收稳步增长，中长期成长性良好。我们预计公司2023~2025年营收分别为82/91/100亿元，同比增长10.3%/10.3%/10.0%；归母净利润分别为9/10/11亿元，同比增长13.0%/13.3%/10.6%，当前股价对应P/E分别为16/14/13倍，维持“推荐”评级。
风险提示：产品推新不及预期，渠道拓展不及预期，原材料价格波动风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安(601211)訾猛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.9%，其预测2023年度归属净利润为盈利9.21亿，根据现价换算的预测PE为15.66。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级8家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为21.02。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，三全食品（002216）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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